Netflix的股价在3个月内下跌了30%,但其估值仍然不合

2019-11-13 18:40:22 | 来源:admin

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《茶话会》的作者温在美国|bbae毕比证券分析师大猫

在过去的三个月里,网飞的股票下跌了30%,第二季度的业绩不佳。有迹象表明,第三季度(该公司将于10月16日发布报告)的订户数量可能低于预期。市场开始质疑首席执行官里德·哈斯廷此前自信的声明,即fortnite和youtube是网飞的主要竞争对手。

目前,奈飞股份中的2200万股卖空股票(占已发行股票的5%)自2019年初以来已经增长了60%。factset追踪的华尔街分析师中,70%认为网飞值得购买,但独立投资者对该公司的增长前景越来越怀疑。高盛仍然看好网飞,但将其目标价格降至华尔街平均水平以下。

由于缺乏积极的人气支持,网飞股价被高估,后果日益明显,给股东带来进一步风险。随着新的竞争在未来两年减缓增长,该股可能跌至每股118美元,比当前股价下跌57%。

具体而言,有四个因素影响其在资本市场的表现:

当网飞在2013年首次推出其原始内容时,它有明显的先发优势。传统电影公司要么缺乏建立自己流媒体平台的专业知识,要么不愿意失去向网飞授权内容所获得的收入。

一切都变了。迪士尼、华纳媒体、nbc环球和亚马逊都在移除网飞的内容,并推出自己的流媒体服务。亚马逊也在增加内容预算。苹果公司刚刚宣布推出苹果电视服务,该服务对第一年购买苹果设备的用户免费。

各种流媒体服务提供商的美国用户每月费用:网飞在费用方面排名第一。请输入图片

与网飞每月收费12.99美元相同,消费者可以获得hulu、迪斯尼和espn捆绑服务。只要他们每月支付10美元,他们就可以获得一流的视频——以及一流会员的所有其他福利。

授权内容的持续丢失意味着网飞不再拥有比同行更大的内容库。亚马逊拥有最大的内容库,迪士尼收藏的经典电影、家庭娱乐、电视节目和现场体育节目为其提供了网飞无可匹敌的选择。

网飞正试图在这些新竞争者推出上述产品之前保持增长。然而,该公司第二季度仅增加了270万用户,这是三年来的最低增长率,如图2所示。尽管业绩不佳,网飞计划在第三季度增加700万用户。

来源:网飞投资者关系

这是自该公司推出原创内容以来,2019年上半年(1230万)的净订户增长首次低于上一年上半年(2018年为1380万)。在利润率较高的美国商业领域,第二季度用户数量实际上减少了13万。尽管这意味着下降不到1%,但该公司的国内用户群似乎已经见顶,这对网飞投资者来说是个坏消息。

evercore isi最近发布的一份报告显示,今年第三季度,该公司在国际市场的增长仍然举步维艰,其应用程序的国际下载量9月份同比仅增长5%。随着网飞面临的国际竞争减少,其最近的放缓表明,其目标市场的整体规模可能低于乐观主义者的预期。随着竞争对手(如葫芦)准备推出自己的国际产品,网飞的国际业务预计将很快开始停滞。

激烈的竞争不仅会影响用户的增长。它还增加了生产、许可和营销成本。

网飞增加了支付给内容创作者的金额,以确保他们签署长期合同。近日,有报道称,该公司为大卫·大卫·贝尼奥夫(David david benioff)和《权力的游戏》的主要创作者大卫·韦斯(d b Weiss)的签约支付了3亿美元。最近,它也输给了亚马逊,与艾美奖得主菲比沃勒-布里奇签约。

网飞还继续在其授权内容库中投入大量资金,这与该公司高管声称“该公司现有的原始内容足以满足订户”的说法相反最近,它花了5亿美元获得宋飞的授权。这个价格高于“办公室”和“朋友”。

此外,随着竞争对手之间竞争的加剧,网飞向消费者做广告将变得更加困难。

该公司的营销成本已经从2015年的8.24亿美元(占收入的12%)增加到2018年的24亿美元(占收入的15%)。由于其他媒体公司限制了网飞的广告空间,网飞被迫转向效率较低的广告形式,相应的营销成本将会更高。

尽管网飞的股价在过去三个月下跌了30%,但仍然被高估了。我们的反向dcf模型量化了股票价格隐含的增长预期。

为了证明目前每股约273美元的股价是合理的,网飞必须实现12%的税后营业利润(高于过去12个月的8%),并在15年内以23%的复合年增长率增长。

相比之下,迪士尼每股130美元的估值意味着其复合年增长率在未来15年将仅为4%。

如图3所示,两家公司各自的估值显示,网飞目前在nopat的收入约为15亿美元,而迪士尼的收入约为100亿美元。未来15年,网飞的收入将比迪士尼高出约90亿美元。

尽管用户增长已经稳定,但网飞的股价仍显示网飞可以实现指数增长。然而,增长放缓和竞争加剧使得高估更加站不住脚。

历史和隐含的诺斯罗普增长:网飞和迪斯尼资源:新的结构和公司文件

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